文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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