2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值(zhí)处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资(zī一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(w一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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