文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的(de)结果鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在(鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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