私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下(xià)称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存(cún)款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí)处置、关(guān)于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投资打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资基(jī)金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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